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近期巴菲特开启在“新旧能源”仓位上的转换，加仓传统能源巨头西方石油，减仓新能源车龙头比亚迪。此举引发市场猜测，股神是否正在暗示未来的投资主方向？

财通证券分析师李美岑等在9月7日研报《如何看巴菲特加西方石油，减比亚迪？》中对此表示，巴菲特加仓“旧能源”、减仓“新能源”并非意味着“旧能源>新能源”。巴菲特长期下注政经主题，重仓“新旧能源”，仓位切换更多反映巴菲特的个股审美。

具体来看，巴菲特之所以减仓比亚迪，主要是在其股价大涨后进行部分盈利兑现。此举符合巴菲特的重仓股特征，即护城河深（ROE 稳定在15%上下）、安全边际足（PE往往在20x左右），“不适合”并非“不优秀”。

(资料图)

增持西方石油的原因，大致可归结为巴菲特本人对传统能源长期机会的重视，结合其本人的投资经历、原油供需紧张的基本面情况和美国的石油大国地位。

加仓“旧能源” 减仓“新能源”

自今年年中之后，巴菲特的两则交易引发外界关注。

一方面，巴菲特在今年2月底西方石油21Q4财报会后，开始大举加仓西方石油。另一方面，在8月比亚迪公布22Q2财报前后，巴菲特开始小幅减持比亚迪。

加仓西方石油：21Q4财报会后的5天内，巴菲特买入45亿美元、近10%股份；6月17日至7月6日，买入3000万股，外加10万优先股、8400万认股权证，合计约28%。8月19日，伯克希尔哈撒韦获得美国联邦能源管理委员批准，西方石油的可购买股份上限升至50%。

减仓比亚迪：在8月12日至8月24日期间，巴菲特出售比亚迪H股628万股，占比从20.5%降至19.9%。8月25日至9月1日，减持1158万股，持股降至18.9%。截至9月2日，累计减持1786万股、约48亿港元，股数从2.25亿降至2.07亿股。

按照财通证券分析师的观点，巴菲特“新旧能源”仓位的转换，并不意味着“新能源”存在一定风险，更多是反映出巴菲特长期下注政经主题、重仓“新旧能源”，而仓位转换体现的是巴菲特的个股审美。

巴菲特关于“新旧能源”交易，是对于时代政经主题的长期下注。

2002年买入中国石油享受共和党石油政策和中国城镇化全球化红利；2009年买入比亚迪，契合民主党新能源政策和能源革命；近年来加仓全球能源转型主题并长期看好。

减仓比亚迪：“不适合”并非“不优秀”

财通证券分析师认为，在仓位转换中，之所以选择减仓比亚迪，主要是在其股价大涨后进行部分盈利兑现，此举符合巴菲特的重仓股特征。

巴菲特的重仓股偏好高ROE/护城河深、估值相对偏低/安全边际充足，从过去持仓来看，买入比亚迪其实是巴菲特持仓中较为另类的一项投资：

1）除去盈利不稳定的年份和大规模回购的公司，巴菲特重仓股的PE往往在20x左右，ROE稳定在15%上下。

2）比亚迪是巴菲特少有的、对于爆发成长性行业的投资，表明其此前对于新能源行业的长期看好，此次减持则是在公司大幅上涨后的部分盈利兑现，也符合其传统持仓的个股审美和投资框架。

财通证券分析师还举例沃尔玛和宝洁公司来论证观点，认为沃尔玛（ROE回落）和宝洁公司（PB大幅上升）在2016年被巴菲特减仓之后，股价依然实现大幅上涨。

加仓西方石油：重视传统能源长期机会

财通证券分析师认为，巴菲特选择加仓西方石油，源自其本人对传统能源长期机会的重视，可以结合其本人的投资经历、原油供需紧张的基本面情况和美国的石油大国地位。

当前原油价格类似1970s，长期价格中枢可能抬升，重视传统能源长期机会。

1）巴菲特根据长期投资经验和获得的美国保守派信息，持续看好油价、加仓西方石油公司。巴菲特经历过 70 年代的大滞胀时期，同时具有大量美国保守派的相关信息，本轮收购西方石油公司与重仓中国石油相似。

2）美国页岩油难扩产，全球原油供给不具备弹性。页岩油是全球原油供给的弹性部分，但扩产依赖信用债市场，近 3 年是页岩油债务到期时点，而金融条件却在收紧，所以难以增产。

3）最值得关注的一点：页岩油革命让美国成为全球最大石油生产国之一，从油价受损转向油价受益，全球主要原油生产方都乐于看到油价维持高位。

关键词： 财通证券 安全边际 中国石油