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2019年外资大举流入A股。年初外资大规模净流入助力A股快速反弹，在其他大部分时间里，外资净流入对A股涨势并未有太大影响。分析人士认为，外资进入A股的影响绝不是短期上涨，而是A股定价模式之变。

刚性需求

2019年除4月和5月外，外资都在“买买买”。尤其是在下半年A股震荡时，外资依然持续流入。东方财富choice数据显示，截至12月13日，北向资金今年以来净流入规模已达到3145亿元。

外资在A股的“扫货”能力有多强?2019年就有大族激光和美的集团被外资买到接近28%的持股比例上限的例子。深交所数据显示，截至12月12日，QFII、RQFII、深股通投资者持有的股票已占到美的集团总股本的27.55%。

“外资今年流入A股的情况比较明显。之所以出现这种情况，一方面，与MSCI等指数纳入A股有关;另一方面，是外资看到A股的投资机会。”深圳一私募人士坦言，外资近年来持续流入表明A股的投资价值获认可，沪股通、深股通的开通给外资进入A股提供了便利的条件。

上海证大资产人士告诉中国证券报记者，外资今年“买买买”有以下几个原因：一是当前A股整体估值处于历史相对底部区域，在全球市场比较有吸引力;二是在经历过去两年的加速流入后，A股当前外资占比不到5%。A股在全球市场中仍属低配。随着金融市场进一步对外开放，外资配置A股是刚性需求。大量北向资金的出现也说明A股具备长期投资价值。

分析人士指出，正因为外资常年来对A股低配，随着外资进入渠道被打通，外资“买买买”就不难理解了。

定价模式出现变化

在“买买买”过程中，外资已成为A股的一股重要投资力量。粤开证券数据显示，北向资金在2019年净买入A股逾3000亿元，已超出2018年水平。与历次MSCI扩容的情况类似，11月北向资金交易总额占A股总成交额比例达10.22%，再创新高。2019年三季报显示，外资持股比例接近公募基金和保险。

在外资成为三大机构之一时，其对A股定价模式产生一定影响。外资青睐的消费、家电板块这两年表现亮眼，同时带动了市场整体更重视基本面和公司质地。

和聚投资表示，在外资持续流入的背景下，投资者结构变化对市场定价逻辑产生潜在影响，盈利稳定性对股价有重要提升作用。

在前述上海证大资产人士看来，首先是A股投资理念的转变。过去A股投资者更关注边际变化、净利润等短期影响，但外资更关心企业层面的现金流、ROE等中长期运营层面的指标。未来投资理念层面，会提高“总量思维”的权重，而非一味关注短期净利润的变化。其次是估值体系出现变化。由于外资更关注那些长期来看表现好的公司，致使过去2-3年，对部分优质核心资产持股比例不断提升。未来这些龙头公司在各自行业中，将逐步从估值折价转为估值溢价，提升估值中枢。

流入趋势不变

MSCI等指数在2019年不断扩大纳入A股，但目前暂未公布进一步的纳入计划。这引发了市场担忧，2020年国际指数扩容进程是否会放缓，进而影响外资2020年的流入规模。

粤开证券指出，外资中长期流入A股的趋势不会改变。其一，A股估值在全球具有较高吸引力。其二，中国资本市场改革深化，为外资大幅流入创造有利条件。其三，根据海外市场经验，即使在MSCI扩容暂缓期间，外资的影响力也在持续攀升。其四，外资增持A股空间仍然很大。2013年韩国股市外资的持股数量占比接近12%，而外资占流通A股比重在2019年还不到3%。

“2020年国际资本流入A股会持续增加，大方向不会变。”前述上海证大资产人士表示，未来几年正是国际权益和债券市场综合指数提高中国市场纳入比重的时期，追踪这些指数的被动型或主动型基金会带来新的外资流入增量。

关键词： 北向资金